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新申博:为什么SC原油对布伦特原油溢价

原标题:一财朋友圈·瞿新荣 | 为什么SC原油布伦特原油溢价

  2019年9月下旬以来,INE(上海国际能源交易中心)原油期货连续合约价格" target="_blank">价格持续高于布伦特原油期货连续合约价格,呈现出溢价趋势。按理说,布伦特市场交割油品质量更高,布伦特期货溢价才对,何以INE原油溢价,如何看这一趋势?

  商品一价定律告诉我们,同一商品在不同市场的价格应该具有可比性,但显然,这是在统一市场前提下。市场分割理论会让投资者发现,其实商品在不同市场价格趋势并不会完全一致,这就决定了套利机会存在,INE市场起来后,这一机会得到更多关注。

  当前INE原油价格溢价布伦特市场,笔者认为中欧经济韧性差异、人民币汇率及运费因素是两者价格趋势差异主因,从价差回归角度,当前SC原油期货(INE交易的原油品种)存在一定套利空间。

  中国经济显韧性,原油需求稳定

  凭内需与货币、财政政策调整,中国经济9月份表现出较强韧性。国家统计局9月30日公布的9月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.8%,较上月回升0.3个百分点,其中生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数均较上月有所回升。9月份,规模以上工业增加值实际增长5.8%,比8月加快1.4个百分点,采矿业、制造业工业增加值均较上月有所回升,同时,三季度全国工业产能利用率76.4%,比上月同比下降0.1个百分点,与二季度持平,趋势止跌。

  国际市场看,中国经济也体现足够韧性。9月份,欧元区制造业PMI为45.7%,较上月回落1.3个百分点,同比回落7.5个百分点;美国方面,美国供应管理协会(ISM)公布的9月份制造业PMI47.8%,较上月回落1.3个百分点,同比回落12个百分点,美国GDP不变价同比增速已经从2018年3季度的3.13%持续回落,2018年3、4季度以及2019年1、2季度分别为3.13%、2.52%、2.65%和2.28%。

  与制造业表现一致的,是中国原油进口需求。9月份,中国原油进口4124万吨,同比增长11%,累计进口3.7亿吨,同比增长9.7%,如果考虑1-9月份累计自产1.4亿吨,那么1-9月份中国原油表观消费(当年产量加上净进口量)5.1亿吨,同比增长7.8%,

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,不管是内需还是巨大加工能力优势——2018年中国炼油能力增至8.31亿吨/年,中国表观消费与进口能力稳定增长,为INE原油价格提供了支撑。

  另外一点不容忽视的是,INE原油主要以中东的迪拜原油、阿布扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海洋原油、也门马西拉原油、巴士拉轻质原油为交割,当前中东局势不定对中国进口原油供应端造成影响,也造成溢价。

  一端是经济韧性下,中国炼能扩张需求稳定增长,另一端是中东局势不定给中国带来的能源溢价,二者共同助推了INE原油期货价格上涨。9月23日,伊拉克总理阿卜杜勒-迈赫迪访华,伊拉克作为中国第四大原油进口国,中国作为伊拉克最大贸易伙伴国,以中国强大的产能输出对接中东非洲国家能源资源,此举共赢,或许是解开中东对中国能源溢价困局的钥匙。

  人民币汇率波动需要更高原油溢价

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